堕落天使
在股市达到新高时，某些企业标志却遭遇了巨大的价值下跌。我相信，分散、中国以及管理层更迭是理解这些堕落天使的关键。
分散
1996年，在品牌时代的巅峰时期，我被要求在Levi Strauss & Co.董事会上发表关于品牌和零售业未来趋势的演讲。我的演讲标题是“距离的死亡”。人们认为，品牌需要与消费者建立直接关系（电子商务），因为数字技术会无视现有的分销渠道而广泛分散产品和服务。
这确实发生了。亚马逊将零售分散到了桌面、手机和语音。Netflix 将DVDs 分散到了邮件，然后到每个屏幕，随着网络中立性使他们能够在几乎零成本下复制数十亿美元的有线基础设施，从而实现传统玩家无法匹配的内容/价格比率。疫情加速了办公室（远程工作）、医疗保健（远程医疗）和教育（在线学习）的分散。然而，我没有看到的是，人工智能将成为分散的强化剂，使任何人都能超越所有人。
英特尔
摩尔定律，由英特尔联合创始人戈登·摩尔命名，是一个观察，即每两年微处理器上的晶体管数量将翻倍。这是一个代表技术进步无止境的 meme。
我毕业于哈斯商学院时，英特尔是每个人都梦寐以求的工作，因为该公司正在乘摩尔定律的浪潮，规模每两年翻倍。“英特尔现象”现在可以描述为，即使在一个繁荣行业中，也能丢弃大部分价值。很少有公司像英特尔一样，如此稳定地下滑。2000年，英特尔市值达到5000亿美元。自那以来，标普指数上涨243%，而英特尔下跌80%。如果英特尔能与标普指数保持同步，其市值将是今天的16倍。这个下滑的标志是显著的：NVIDIA CEO 杰森·黄（Jensen Huang）价值超过英特尔。该公司有被从道琼斯指数中删除的风险。许多标志在一切结束时都会消失，但英特尔的这种价值破坏是异常的，因为领先公司通常在面对行业衰退时才会经历这种价值破坏。这是英特尔的问题，因为其市场在半导体销售方面增长了18%全球年率和21%中国年率。英特尔的品牌和安迪·格罗夫（Andy Grove）的永恒遗产掩盖了过去20年最差管理公司的真相。
2021年初，英特尔和NVIDIA市值相同。今天，AI幕后的巫师价值30个英特尔。英特尔错过了分散，即未能抓住移动和AI。虽然它仍然是PC和笔记本电脑处理器的最大制造商，但英特尔无法预测未来。未来属于NVIDIA。五年前，NVIDIA是第二级半导体公司，主要以为《叫座之旅》提供更高分辨率而闻名。今天，它是全球第三大公司，占AI芯片市场70%至95%。尽管其P/E比率为99，但英特尔仍然可能过度估值。然而，这场游戏还未结束；英特尔正试图将其业务模式转变为为其他芯片公司提供制造服务，包括NVIDIA和苹果，这些公司外包了供应链中的关键部分，这原本应该是最终护城河：制造。结果，存在许多可以租用的护城河（供应链松散）。总之，英特尔希望成为曾经主导市场的工具。
台积电（TSMC），占有“制造厂”市场60%，报告毛利率为53%。相比之下，NVIDIA作为纯粹的芯片制造商，报告毛利率为75%。前端品牌芯片具有更高的毛利率，是更好的业务。但在1000亿美元的市场中，资本支出与国家相比，英特尔只要显示出生命迹象，就能显著增加其估值。其关键优势不是其品牌或IP，而是它已经失去的价值，使其有更少可失去。利用其品牌和IP来成为一个坏邻居中的最佳房子，可能会导致价值大幅增加，从而弥补其下滑。
迪士尼
好莱坞正在成为一个季节性底特律。仅有50%的所有电视使用量归线性归属，而流媒体现在占主导地位。国内电影和电视制作下降40%。在GM和克莱斯勒宣布破产前一年，其汽车销售分别下降23%和30%。如果说这是因为AI，那不是事实。真正的原因更为平凡：内容预算今年上涨3%，但工作室可以在其他地方找到相同工作的人以更低成本。半数Netflix $15亿年度内容预算现在花在海外。注意：洛杉矶不会像你知道的那样出现类似城市衰败，因为天气。
与英特尔不同，迪士尼可以责怪天气或至少是气象条件。尽管拥有10000个屏幕，但AMC并不是最大的剧院发行商，而是一个 meme 股票。在过去三年，Paramount 全球市值从43亿美元下降到7.5亿美元。华纳兄弟探照发现价值减少了三分之二。YouTube花零成本，因为它与创作者分享收入，占电视观众10%。Netflix排名第二，占7.6%。但即使那些跳过传统媒体的流媒体也应该担心TikTok，它提供了每天超过两小时的精确调节的“dopa”冲击。好莱坞的废墟中唯一似乎不可侵犯的迪士尼堡，价值减少了一半，其P/E比率从283降至36。好莱坞是底特律，而迪士尼是福特。剧院在结构性下滑，但迪士尼仅三部电影占全球票房42%：《死侍与狼人》、《Inside Out 2》和《Alien：罗慕路斯》。有线电视正在死亡，但迪士尼拥有大量内容——Hulu、ABC、FX、ESPN、Marvel Studios、Lucasfilm、Pixar、20世纪福克斯和国家地理——其流媒体服务正在成为新的有线包。即使价格上涨，访问整个迪士尼流媒体生态系统（无广告）每年花费159.99美元；一张中档有线包每年花费1380美元。主题公园，占去年季度收入36%，经营利润下降3%，因为全行业出席人数减少。迪士尼和康卡斯特（拥有环球影城）将竞争力归咎于国际旅行。低端，一个家庭四口人三晚的迪士尼世界度假费用为2783美元。根据最近的一项调查，45%的父母为迪士尼度假负债。我认为：迪士尼主题公园，类似于圣莫尼卡制作现实电视内容的成本太高，不足以提供足够的价值。迪士尼认识到这一点，并宣布60亿美元投资改善价值提案。建议：《死侍》主题公园。
耐克
穿着耐克让我感到更强大。我喜欢耐克，特别是其不懈的品牌定位：“你不赢得银牌，你输掉金牌”。但在三年内，耐克市值下降50%。耐克远远落后于奖牌台。
疫情期间，跑步俱乐部爆炸。这应该对耐克来说是一个好消息，但实际上却给了竞争对手一剂强心针。（Hoka 销售上涨27%，On 销售上涨46%。）而耐克前任CEO 约翰·多诺霍（John Donahoe）将远程工作归咎于公司创新放缓。多诺霍代表了一个转向数字和直接到消费者。曾经是耐克客户，我曾为此策略辩护，因为分散将中和耐克最强大的武器（广播广告）。然而，燃料带从未获得市场认可，DTC 收入下降13%，最终多诺霍确认耐克在转向数字和DTC 时损害了零售合作伙伴关系——这是一个错误决定，因为零售在疫情后复苏强劲，而耐克与前沿小型零售商失去联系。然后，中国出现问题，耐克全身而退。第四季度中国销售下降19%，并警告投资者预计更多坏消息。这季度，耐克销售同比下降10%，中国销售下降4%。然而，对于耐克来说，没有什么是不能通过什么是对的来修复的。新CEO 埃利奥特·希尔（Elliot Hill）代表了对品牌根源的回归。他的任命消息发布后，股价上涨7%，然后回落（见上文：销售下降10%）。虽然这不是投资建议，但耐克的P/E比率从2020年高点73降至23，表明该股可能低估。然而，这需要时间，因为这可能是一个董事会问题。耐克在本周的财报电话会议上表现糟糕，宣布不再提供指导。这纯粹是愚蠢，来自一个伟大的公司。如果情况不好，你应该过度沟通。如果耐克管理团队如此薄弱，董事会允许他们在关键信息流向投资者时踢皮球，那么他们不应该在标普500指数中。
伊斯蒂·劳德
初看之下，很容易将中国归咎于伊斯蒂·劳德市值在三年内下降75%。但伊斯蒂·劳德在疫情前、疫情期间和疫情后都使用了这个解释。然而，全球美容市场相对强劲，2022年至2023年增长10%，而中国美容市场仅增长3%，并受到了大量价格打折的影响。伊斯蒂·劳德、欧莱雅和三得利都在中国最近遇到困难，但伊斯蒂·劳德遇到的困难最为严重。然而，经济不景气并不自动意味着坏消息对于奢侈品牌。唇膏效应是一个理论，表明在经济衰退时，紧张预算的人们仍会在小可负担的奢侈品上花费，因为这些购买会给人一种奢侈感而不破坏预算。